非对称加密世界中的对称思维

对称性似乎是对自然界中“美丽”和“合理”定义最直观的表达，从视觉上的几何对称，到各种数学方程式，再到生物DNA的双螺旋对称结构，再到人类进化的优质基因过程中通过对称面孔传递的信息导致异性对面孔对称的伴侣有偏好等等。 加密的世界似乎天生就是不对称的，尤其是在分布式系统中（RSA是最经典的非对称加密）。 今天的加密市场充满了有趣的不对称现象比特币占有率，但任何市场总会经历一个从不对称到对称的过程。这里总结一下最近看到的几种不对称现象，以及一些对称思考

不对称风险

不对称风险

当ERC20打开了潘多拉魔盒，代币发行的伟大设计在一天发币两周上交易所的骗子手中变成了一台免费印钞机，真是可惜。 随着流动性的急剧推进，区块链行业的创业者和投资者现在面临着完全不对称的风险。

以往的创业融资都是“milestone based investment”（根据阶段性结果进行融资），从种子轮到ABC轮再到公开市场融资，每一轮都有投资人对公司发展的预期，每一轮每一轮都有它的障碍。 投融资环境越成熟，对早期融资里程碑的要求越合理。 下图是2014-2017年美国VC行业从种子轮到C轮的平均估值曲线，橙色代表种子轮。 种子轮的平均估值从 2014 年第四季度的 650 万美元增加到 2017 年第四季度的 700 万美元，增幅仅为 7.6%。 以浅蓝为代表的A轮同期估值涨幅为30%（1630万美元至2140万美元），向上的B/C轮估值涨幅分别为45%和60%。 同时，上市或并购的时间成本居高不下。 2016年的数据显示，从公司成立到IPO，历时8年之久。

在传统世界中，创业最大的风险是流动性风险。 创业8年期权变废纸是大概率事件。 然而，这种风险由投资者和企业家共同承担，被认为是买卖双方的对称风险。 另一方面，币圈平行世界的创业者，流动性风险因私募融资的加速扩张和竞争式的线上交易所而得到缓解。与上图类似的数据没有1:1的对应关系，但下图中的几个旧数据（截至2017年年中）的数据可以说明一些问题

图中数据显示，在2016年11月之前完成代币销售的项目中，近80%的项目在2017年年中上线交易所交易，但主动更新维护的项目不到40%。 过早的二级市场交易也就是我们常说的“流动性溢价”，它直接说明了为什么大家愿意花费过高的估值去投资一个非常早期的能够快速产生流动性的代币项目。 另一方面也说明，在当前投资者无权监督干预，完全依赖创业者初衷和职业道德的环境下，加密创业者和加密投资者承担着完全不对称的风险。 当然你可以设计不同的锁仓期等，但是智能合约里面包含多少个锁仓期，如何防止项目方融资后投资，或者同​​一个团队量产5个不同的项目？ 这些都是加密投资者在当前环境下无法避免的风险。 不对称的风险直接导致加密行业大量泡沫的产生和骗子的猖獗。

2008 年的金融危机也是不对称风险的直接产物。 不对称风险孕育了另一个孪生兄弟，叫做“道德风险”（Moral Hazard）。 不管当年设计和销售各种CDO和CDS的银行，如果不是因为下行风险极低——他们可以宣布破产，然后政府来填补底线（其实就是这么玩的） ，他们不会盲目打包各种次级抵押贷款来追逐不对称的上行收益。 当今币圈各种不对称风险所造成的道德风险，从行为的角度来看，与金融危机如出一辙。

流动性溢价的另一面是流动性紧缩。 近期比特币占有率，有不少私募火热的项目直接破发。 就连大币的交易量也是上一个牛市周期的1/5甚至1/10。 交易量萎缩是最可怕的。 可悲的是，新涌入的游资对牛熊转换极为麻木，渣滓项目入市速度远超靠谱项目。 整个行业的信噪比都比以前低了。 越来越多的项目将面临流动性紧缩的考验。 随着信噪比不断降低，成交量萎缩，投资者只能寄希望于龙头项目。 这与金融危机期间各类MBS买家对美国房市的盲目乐观导致风险判断失误的情况如出一辙。 如今，crypto 的龙头项目也有过度融资的趋势：从 Polkadot 的 2 亿美元，到 Filecoin 的 2.5 亿美元，再到 EOS 的 7 亿美元，再到现在的 Telegram 的 8.5 亿美元。除了 Telegram 之外，其他几个项目都跟随传统风投的里程碑资本从投资的角度来看，可以看作是“连续创业者的种子轮项目”。 只有天知道如何支撑如此强大的头部资本效应。 这也让我想起金融危机后格林斯潘（美国联邦储备委员会第十三任主席，1987-2006年任职，横跨六任美国总统）的一句名言：

“如果他们大到不能倒，那他们就太大了，”——格林斯潘先生

不对称比较

不对称比较

今天有个好朋友问我怎么看下面的新闻——

Pantera Capital研究员：2020年以太坊市值将是比特币十倍

上周，Pantera Capital 的研究人员在一次峰会上预测，以太坊的天才创始人们在以太坊上表现出了独特的偏好和更广泛的生态系统，这将使以太坊的价值到 2020 年比比特币高出 10 倍。 他还认为比特币将被废除。 研究人员表示：投机推动创新，但 95% 的 ICO 毫无价值。

断章取义和进行错误的阶级比较是大众媒体喜欢做的两件事。 以太坊市值和比特币市值的这种比较是典型的不对称比较。 BTC的市场份额从去年初的80%压缩到现在的40%，这是好的，ETH的市值也从不到BTC的1/10变成现在的近一半。 但这种比较的错误在于，纯市值的计算是否应该包括BTC市值中的所有BTC分叉，比如BCH。 还有各种直接复制BTC代码的山寨币，是不是应该有一部分市值算作BTC？

这种比较也忽略了 BTC 在加密货币历史上独特而独特的地位。 世界上没有任何一家区块链公司，任何一家企业，在创始人消失五年后，还能正常运营和发展。 BTC已经向我们证明了不存在“单点故障”的可能（同样，这里不讨论算力集中的问题）。 世界上所有的生物都是从单细胞原生生物进化而来的。 将单细胞生物的价值与人类物种的“价值”进行比较，在生态系统的宏观尺度上是没有意义的，就像比较 BTC 和 ETH 的市场价值一样。

最后，加密世界最大的不对称是信息不对称。 区块链设计的初衷是为了解决信息不对称导致的各种市场低效率问题，让消费者有足够的信息来做出选择，能够掌控自己的利益。 完全控制数据。 但是现在连最基本的投资和发币的智能合约都没有做，更别说其他的基础信息了。 本来区块链应该是重中之重要解决的，但是因为信息的不透明，所以很多代的投资乱象，恶意拉黑，砸盘吸血等等，也是这个行业的悲剧。

最后，以马克吐温的名言结束，祝大家狗年心想事成，大赚一笔。

“历史不会重演，但往往会押韵”——马克·吐温

万维

丹华资本董事总经理，4年前开始投资数字资产和区块链相关投资。 丹华资本自基金成立以来一直投资区块链领域，目前是Dfinity、Brave/BAT、Kyber Network、Orchid Lab、Chia Network、Theta Network、Keep Network、Content Neutrality等项目的首轮投资Network/CNN等人。

“自由土地上的智者”

微信公众号：TheDelato